中科曙光：业绩符合预期，毛利率小幅回升

　　研究机构：广发证券

　　年报业绩回顾及分析

　　公司 2016 年实现营业收入 43.6 亿，同比增长 19.06%；实现营业利润2.23 亿，同比增长 62.11%；实现利润总额 2.80 亿，同比增长 39.08%；归母净利润为 2.24 亿，同比增长 26.77%；扣非后归母净利润为 1.67 亿，同比增长 14.3%。1）分行业看，企业、政府、公共事业三大领域营收均实现增长，其中政府行业增长 29.97%。2）公司综合毛利率为 20.86%，毛利率出现企稳回升，原因主要来自高毛利的存储和开发服务类业务收入占比提升。3）当期发生资产减值损失 5086 万，同比增长 248%，其中坏账损失为 3475 万，存货跌价损失为 1610 万，后续需警惕坏账计提和存货跌价带来的资产减值损失。4)当期研发投入为 3.28 亿元，同比增长 18.4%，其中研发投入资本化的比重为 43.42%。5）管理费用率、销售费用率均比上年度小幅下降，费用控制较好。

　　中科睿光落地推进顺利，云端解决方案能力提升助力“中国”战略中科睿光从成立至今已获得订单近亿元，期间中标来自科研、教育、公安、政府、城市云计算中心等各领域项目数百个（数据来源：公司官方公告），总体看落地效果不俗。我们认为与 VMware 合作的推进落地无疑将加强公司云计算软件方面的实力，结合曙光自身优势的服务器、存储等业务，公司提供一体化云端解决方案的能力进一步加强。

　　17-19 年业绩分别为 0.41 元/股、0.50 元/股、0.63 元/股预计公司 17-19 年收入增速分别为 22%、20%、20%，对应净利润增速分别为 18%、22%、26%，对应 PE 分别为 63、52、41，维持“持有”评级。

　　风险提示

　　云端转型未达预期；传统硬件业务盈利性未能有效改善。